东海证券: 给予佩蒂股份买入评级

东海证券股份有限公司姚星辰近期对佩蒂股份进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：自主品牌持续高增，产能布局完善》，给予佩蒂股份买入评级。

佩蒂股份(300673)

投资要点

事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入16.59亿元，同比+17.56%；归母净利润1.82亿元，同比扭亏。2025年一季度实现营业收入3.29亿元，同比-14.4%；归母净利润2222.92万元，同比-46.71%。

2024年自主品牌收入快速增长，海外市场表现稳健。分产品来看，2024年公司畜皮咬胶/植物咬胶/营养肉质零食/主粮和湿粮分别实现营收5.05亿元/6.08亿元/4.03亿元/1.18亿元，同比分别+19.1%/+43.7%/+26.6%/-43.6%。其中植物咬胶等新产品的表现亮眼，出口订单高增。公司加大主粮产品业务的投入，预计收入规模将保持快速增长。分地区来看，2024年国外市场实现营收13.71亿元，同比+29.1%。国外市场毛利率28.94%，同比+11.04pct。主要由于海外市场需求恢复，柬埔寨和越南工厂产能利用率提升，叠加新品放量带动盈利能力提升。国内市场实现营收2.88亿元，同比-17.6%，主要由自主品牌贡献，代理品牌收缩，自主品牌收入规模同比+33%，其中爵宴品牌同比+52%。国内市场毛利率达到31.72%，同比+8.04pct。预计今年自主品牌继续维持较快增长。

品类加快拓展，渠道多样化布局。品牌策略方面，爵宴专注高端狗食品，并向高端猫食品延伸。爵宴今年将推出高端猫食品，拓宽消费群体覆盖。好适嘉目标占领猫狗性价比市场，填补爵宴在中端价格带的空白，新品快速上量。新西兰主粮品牌SmartBalance预计下半年将进入国内。新西兰主粮已进入出货阶段，预计二季度产能释放加快，2025年将有20%-30%产能释放。渠道方面，自主品牌在深耕传统电商渠道的同时，锁定超头部主播KOL，拓展超垂类达人及KOC矩阵，加大在内容电商的投放。线下渠道重点拓展山姆、沃尔玛等，计划货架覆盖量大幅增长。海外方面，已把美国订单基本全面转至东南亚工厂交付。

一季度受关税影响业绩同比下滑，2025年有望逐步恢复。公司2025Q1毛利率28.62%，同比+4.26pct；净利率7.07%，同比-3.82pct。一季度净利率下滑主要受到新西兰业务开展和海外关税波动的影响。2025Q1销售、管理费率分别为8.45%（同比+3.81pct）、9.31%（同比+2.98pct）。一季度销售费用率增加，主要由于自主品牌营销推广费用增加。随着公司海外工厂产能利用率的提升以及新品高端主粮的推广，预计费用端将逐步改善。

投资建议：考虑到关税波动的影响以及自主品牌的营销推广，我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.94/2.31/2.66亿元（2025-2026年前值分别为2.02/2.54亿元），对应EPS分别为0.78/0.93/1.07元（2025-2026年前值分别为0.81/1.02元），对应当前股价PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、关税波动风险、国内市场需求不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为21.33。

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